事件描述

子企业发布信息2023 年年终检测结果及2024 年最月度检测结果：2023 年子企业实行开业总薪资收入301.20 亿美金，环比增长环比变换-15.29%；实行归母净净销售收入润22.66 亿美金，环比增长环比变换+18.67%；扣非后归母净净销售收入润23.59 亿美金，环比增长环比变换+41.73%；总体每一股金币0.102 元/股，环比增长环比变换+18.74%；加权总值法总值资本金币比率5.0124%，环比增长环比不断增加0.6 个环比增长率增长；开行为呈现的红包流净额70.25 亿美金，环比增长环比变换+9.03%。2024Q1 实行销额73.21 亿美金，环比增长环比+3.58%；实行归母净净销售收入润4.67亿美金，环比增长环比变换+11.41%；扣非后归母净净销售收入润4.71 亿美金，环比增长环比变换+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 比去年同期，煤炭能源量减价增；供用电池电量增价减。2024Q1 单位精煤收获量239.52 十亿吨，去年同期+0.49%，比去年同期-30.21%；品牌237.42 十亿吨，去年同期-1.79%，中仅洗精煤收获量67.44 十亿吨，去年同期+8.63%，比去年同期-16.88%；品牌61.78 十亿吨，去年同期+7.42%，比去年同期-26.08%。记算吨煤购价918.03 元/吨，去年同期-16.66%，比去年同期+4.47%；吨煤利润率518.39 元/吨，去年同期-26.06%，比去年同期+14.25%。2024Q1 受安监关系产品牌比去年同期下降，但煤价减肥反弹挽救部位关系。供用电版块，2024Q1在手机上电池电量94.70 亿KW时，去年同期+14.23%，比去年同期+10.35%；度电分別购价0.4714元/KW时，去年同期-0.25%，比去年同期-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

预期工厂2024-2026 年EPS 各分为为0.11\0.12\0.13 元，相对应的工厂4 月29日收市价1.36 元，2024-2026 年PE 各分为为12.1\11.5\10.3 倍。了解工厂焦煤业务部高毛利额率续注，能量模块营业收入减少，预期每月销售业绩仍有持续增长环境，接着带来“持股-A”的投资信用评级。

风险提示

外部经济增长经济增长增长速率不抵期望值危险；山西煤炭费用超期望值下滑危险；健康安全生产管理制造危险；供用电费用危险；全国美原油费用下跌会导致的化工商业贸易危险等。